2月8日，香港環(huán)境衛(wèi)生服務供應商香港莊臣控股向聯(lián)交所提交主板上市申請文件，獨家保薦人為西證國際。

　　格隆匯app查閱香港資料發(fā)現(xiàn)，雖然香港地域及城市空間有限，但目前業(yè)務根植于香港市場的環(huán)衛(wèi)服務領域的上市公司已有約5家，現(xiàn)又準備新添一丁，真是有點出乎意料。

　　那么，這樣的一家公司以及環(huán)衛(wèi)行業(yè)在香港究竟有多大的市場空間和投資價值，本文帶你一起來看看。

　　香港環(huán)衛(wèi)界的老牌龍頭

　　據(jù)莊臣控股的招股書資料顯示，該公司業(yè)務范圍主要分為樓宇清潔服務、公園及康樂中心清潔服務、街道清潔服務、院校清潔服務、其他清潔服務包括機構清潔服務以及鼠類及害蟲防治服務5大類。

　　該公司是香港環(huán)境衛(wèi)生服務領域中知名度較高的老牌服務商了，其提供清潔服務的歷史可追溯至1979年，至今已有逾39年經(jīng)驗。1989年，創(chuàng)辦人張錦釗先生、司徒榮德先生及三名獨立第三方的其中一名從事清潔服務行業(yè)的商人注冊成立莊臣香港，張錦釗及司徒榮德各自擁有50%股權。

　　客戶方面，公司主要為政府及非政府部門客戶兩大類。其中，公司的主要業(yè)務收入是來自政府部門客戶，自2016年至2018年三季度，該部分收入分別約為7.49億港元、7.195億港元、7.605億港元及4.169億港元，相當于相應期間總收入的約65.9%、59.8%、59.1%及60.2%。

　　同時，公司的客戶集中度較高，根據(jù)招股書，公司來自前5大客戶的收入在近3年度以及截至2018年9月底止6個月分別占總收入約67.9%、61.8%、59.2%及62.7%，而同年/期總收入中約32.5%、30.4%、24.7%及26.3%來自香港政府一個部門(即最大客戶)的多份政府投標合約。

　　截至2018年9月30日，公司有逾8000名雇員，共有100多輛各種作業(yè)車輛，服務裝備及持牌技術人員齊全，這對于香港本地市場來說算得上是實力派了的。

　　這從香港本土市場的份額可以看出，根據(jù)招股書，2017年莊臣控股在香港約占有8.9%的市場份額，在行業(yè)中排名第二。

　　(資料來源：弗若斯特沙利文，招股書)

　　公司的股權結構方面，2015年8月，莊臣香港通過創(chuàng)始人張錦釗及司徒榮德轉讓稀釋股權的方式引入珠海華發(fā)的附屬公司香港華發(fā)、聯(lián)交所上市公司華金國際資本，以及由經(jīng)驗豐富金融投資者組成董事會的私人公司Hong Kong Johnson Investments(BVI)。

　　期間涉及多次股權轉讓情況，張錦釗及司徒榮德全部出清所有股份，不再為莊臣香港股東，但留任該公司董事。

　　2018年3月23日，粵豐(中國)為進軍香港的環(huán)境衛(wèi)生服務市場也參與到莊臣香港的股權爭奪中，斥資1.845億港元收購Hong Kong Johnson Investments(BVI)418.2萬股莊臣香港股份。經(jīng)過一些列的調整變化，莊臣香港由香港華發(fā)、華金國際資本及粵豐(中國)分別擁有56%、3%及41%權益。

　　從股權背景看，粵豐環(huán)保作為廣東地區(qū)領先的垃圾焚燒發(fā)電同時也提供城市生活垃圾處理服務的上市企業(yè)，目前公司市值上百億港元；而珠海華發(fā)集團更是有珠海國資背景、手握4家上市公司、資產(chǎn)規(guī)模超過2000億元的綜合型中國500強企業(yè)，兩者作為莊臣控股的超級大股東，讓這家公司的業(yè)務和影響力有了挺不錯的想象空間。

　　公司的業(yè)績成色如何

　　根據(jù)招股書數(shù)據(jù)，公司的近3年度及2018年中期的收入分別約為11.364億港元、12.041億港元、12.86億港元及6.918億港元。于相應年度╱期間，毛利分別約為8190萬港元、8870萬港元、9560萬港元及5200萬港元。

　　目前公司的各類業(yè)務收入差距并不太大，樓宇清潔服務比重稍大，最新為32%左右。

　　從一些披露的關鍵指標看，公司近幾年的資本負債率較高，2018年中期還攀升至127.7%。同時毛利率、凈利率均明顯偏低：

　　從上述數(shù)據(jù)及公司披露的材料可以看出，這家環(huán)衛(wèi)公司的業(yè)績實際并不性感，主要體現(xiàn)在以下幾個方面：

　　一是業(yè)務及利潤增速過低：該公司歷年財務數(shù)據(jù)對比可見，無論是營業(yè)總收入、各子類業(yè)務收入還是凈利潤的增速，均一直不到10%，并且期間還有時出現(xiàn)滑坡情況，說明公司的成長性較為一般。

　　二是毛利過低，同時利潤與成本剪刀差增速不明顯。數(shù)據(jù)顯示公司2018年度的負債率接近9成，同時毛利率低至7.5%之下，凈利潤更低并且有逐年下降趨勢，2018年中期的凈利潤甚至僅有1.9%，這利潤水平在任何一個行業(yè)都是顯得過低的，意味著出現(xiàn)虧損的風險較大。

　　三是勞動密集型企業(yè)，弊端較明顯。目前公司有逾8000名雇員，其中大部分為營運部門的前線工人，因此勞工成本(主要包括薪金及其他勞工福利、強積金供款、雇員福利撥備及人力資源供應商成本)是公司服務成本的最大部分，長期占據(jù)總成本90%以上比例，2018年中期的勞工成本甚至高達93.3%。

　　更重要的，對比可知，公司的勞工成本年度增長幅度與公司的利潤額增長幅度幾乎一致，甚至有時還高于利潤增長幅度，這意味著公司的每年增長的利潤基本都給勞工成本吞掉了。

　　香港的環(huán)衛(wèi)行業(yè)怎么看

　　其實，莊臣控股也是香港環(huán)衛(wèi)行業(yè)企業(yè)的一個縮影，其所面臨問題的背后在整個行業(yè)亦普遍存在。整體看，香港的環(huán)衛(wèi)行業(yè)有幾個關鍵的特點：

　　1，市場規(guī)模增速有限，但行業(yè)滲透率尚有巨大空間

　　香港地域空間和人口增長速度是制約香港很多行業(yè)發(fā)展的最大因素，包括環(huán)衛(wèi)業(yè)。

　　根據(jù)招股書資料，香港的環(huán)衛(wèi)服務市場從2013年的103.84億港元增長至2017年的143.84億港元，復合年增長率8.5%，未來預測也將按復合年增長率8.6%增長，樓宇清潔服務占香港環(huán)境衛(wèi)生服務市場最大份額，但復合年增長率也只有8.9%，其他同類業(yè)務也大概在此區(qū)間。

　　而香港地方雖小，競爭卻挺激烈，2017年，香港本土的環(huán)境衛(wèi)生服務供應商有近1160家，復合年增長率為3.0%，這也是導致了行業(yè)競爭加劇進而持續(xù)拉低了行業(yè)整體利潤率。

　　不過，得益于香港的環(huán)保意識較強，同時尋求專業(yè)第三方環(huán)衛(wèi)服務的習慣已經(jīng)基本培養(yǎng)起來，該行業(yè)的市場規(guī)模僅占香港GDP的0.5%左右，同時服務滲透率還比較低，尤其是商業(yè)性樓宇清潔服務，未來的空間還是可以期待的。

　　2，準入門檻在提升，強者通吃效應明顯

　　由于資金規(guī)模，專業(yè)度、客戶關系等因素是香港環(huán)衛(wèi)行業(yè)競爭力的關鍵，隨著競爭加劇，目前的準入門檻在提升。

　　同時，與其他行業(yè)一樣，大型的實力競爭者通?？山柚?guī)模經(jīng)濟、彪炳往績及行業(yè)認可與供應商、客戶及政府建立更好的聯(lián)系，從而在市場上獲得項目的優(yōu)勢較大，也就是說，在這個領域，強者恒強，強者通吃的情況較為明顯。這可以從因此行業(yè)的集中度在持續(xù)提升可以看到。

　　雖然有1160名競爭者，但在2017年的數(shù)據(jù)顯示，香港環(huán)衛(wèi)領域十大市場參與者貢獻行業(yè)總收入約55.8%。

　　在其中，莊臣控股的競爭優(yōu)勢較為凸顯，其兩大客戶(即負責監(jiān)管食物及環(huán)境衛(wèi)生以及康樂及文化服務的香港政府部門)業(yè)務關系已維系20年以上，且失去大量合約的風險相對較小。

　　3，現(xiàn)階段人力成本過高

　　與莊臣控股一樣，香港環(huán)衛(wèi)服務業(yè)企業(yè)的人力成本過高是普遍現(xiàn)象，這意味著有如此多的勞工人數(shù)會使其企業(yè)在未來醫(yī)療、工傷事故尤其是員工養(yǎng)老方面的開支增速將有可能持續(xù)增大，這給盈利能力本就很弱的公司帶來不堪重負的潛在壓力。

　　比如在業(yè)內發(fā)生身體受傷及意外損傷并非罕見，職業(yè)意外次數(shù)不斷增加使業(yè)內保費不斷提高的趨勢明顯。這要求公司面對改善工作環(huán)境安全、降低意外率及改善福利方面的成本可能持續(xù)增加。

　　不過，隨著技術應用的革新，更高效更智能的硬件投入應用，未來該行業(yè)在人工替代，以及提高人均作業(yè)效率，從而給整體凈利潤率有一定的提升空間。

　　4，業(yè)務穩(wěn)定，但現(xiàn)金流風險略高

　　環(huán)衛(wèi)服務行業(yè)業(yè)務模式雖然較為簡單，但作為勞動密集型行業(yè)，需要大量現(xiàn)金用于招聘及培訓勞工、支付工資，以及承辦大型項目等，對現(xiàn)金流的要求還是比較大的。但因為涉及到政府客戶，通常會有應收與應付(主要是薪資、設備款)時間差造成現(xiàn)金流錯配，對本是利潤率低的行業(yè)造成的資金壓力會較大。

　　根據(jù)莊臣控股的招股書資料，在近4年將，公司的應收賬款周轉日數(shù)分別約為58日、57日、60日及75日，有持續(xù)抬升的趨勢。

　　結 語

　　總體看，香港的環(huán)衛(wèi)行業(yè)最大的特點是業(yè)務穩(wěn)定，但增長空間有限，不性感，這也從根本上決定了莊臣控股這家公司缺乏吸引力。不過，市場的滲透率以及業(yè)務性質來看，這個行業(yè)的穩(wěn)定性還是可以保證的。

　　對于該公司而言，根據(jù)招股書的各項表現(xiàn)一般的數(shù)據(jù)看，公司的經(jīng)營業(yè)績實際不耐看，相對其他獨角獸或者盈利很強的行業(yè)公司來說，確實說不上性感。

　　不過作為香港環(huán)衛(wèi)領域的老牌龍頭，在業(yè)內還算具有較為明顯的優(yōu)勢，并且背靠珠海華發(fā)及粵豐環(huán)保兩位實力大股東，整體實力還是不容小看的。至于市值估值如何，鑒于目前披露的資料有限，暫無法給予看法，我們會繼續(xù)跟蹤，敬請關注。

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